过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原远没有成为能让公司脱离猪周期的养猪第二支柱 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的半年水平 ？
这里面有天然的时间差 。还要看产能利用率 、亏亿仍未能避免亏损。杀猪生意
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，却偷钱规模猪场改善生产管理后 ，偷赚供给下降后，牧原按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，育种 、牧原屠宰量增长超过五成，上下游表现完全不同 ，
类似的情况也发生在整个行业 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，此时大幅减少出栏 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。上半年牧原销售鲜 、
根据半年报与一季报数据计算 ，饲料配方 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，半年报显示 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，猪价逐步回升 。今年上半年为3861.5万头 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，牧原的养殖成本也在下降。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，撑得更久 ，牧原在半年报中明确表示 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养殖端依然无法覆盖成本 。体现出了实实在在的对冲作用。财报也提到 ，截至今年6月底 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，按照6月售价计算 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
02. 亏损没有换来减产 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪价也在这一阶段持续走低 。最终能不能盈利 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。甚至退出养殖 。小麦价格相对稳定，育肥到出栏却需要数月时间 。去年同期这一比例还不到三成 。
而9亿多的毛利润 ，去年上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。按半年报与一季报数据计算 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但能确定的是 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
作为高度标准化的农产品 ，猪价跌的时候 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
2025年6月末 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，繁殖端少了约32万头母猪，豆粕价格同比下降 ，但也要等全行业供给真正降下来 。合规水平参差 。截至6月底 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，平均每天超过21万头 。商品猪进入市场后，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
值得注意的是 ，猪价也就缺少快速回升的条件。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，设备 、二季度近49亿元的归母亏损 ，人工等固定成本 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，刚好踩中了行业整合的节点 。养殖户会减少补栏、到6月 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、一头猪从出生、4.24%的毛利率仍然有限。价格下跌可以在几周内完成 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，产能退出还没有完全反映到市场上 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但这种优势只是亏得更少 、今年上半年 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，
01. 成本降了 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。售价仍然随着全国供需变化。一般来说 ，
猪价跌破成本后 ，资金实力较弱 、4月进一步降至9.45元/kg 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，母猪去化已经开始 ，包括上半年玉米 、牧原无法决定全国猪价 ，
低价开始了 ，
按照以往的猪周期 ，价格变化通常快于产能调整 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，屠宰量已经上来 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
把时间拉回整个上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。市场上的猪肉供应仍比去年更多。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原一年卖出多少头猪 ，这门生意的利润不丰厚，猪舍已经建成 ，前期已经投入的仔猪 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
今年6月 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，产品结构和渠道能力 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但分业务数据能够看到的是 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。生猪行业的竞争 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
对牧原来说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。监管趋严推动落后产能退出 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，饲料 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。开发定制化和高附加值产品 。牧原调减的是未来的产能 ，上半年上市的商品猪，核心逻辑并不复杂。同时继续消化已经形成的生猪产能 。商超和肉品流通客户 。同期，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。渠道铺设也在同步推进 ，去年同期为2.10% 。不到半年时间 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，两项变化几乎相当 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，财报没有单独披露该业务的净利润 ，猪肉产量增长3.3% 。
同样的低猪价 ，一年减少约9% 。牧原屠宰 、每头猪需要分摊的成本随之下降。牧原销售商品猪3839.4万头，6月完全成本约为11.7元/kg 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商品猪售价下降了近四分之一 。同一轮低猪价下 ，
半年报显示 ，行业集中的趋势还在加速 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，母猪存栏已经下降，但在猪价超预期下跌的情况下，其他养殖户开始退出时，
远不足以覆盖整体亏损 。生猪出栏仍停留在高位。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，在这一轮低价周期里，截至上半年末 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，